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Edge

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Edge#

Edge es una palabra manoseada, así que parto de la definición que uso: un edge es una expectativa positiva que sobrevive a los costes, al riesgo y a la competencia, y cuya fuente sabes explicar. La última cláusula es la más importante: una expectativa positiva cuyo origen no conoces es indistinguible de la suerte, y sobre todo no puedes saber cuándo deja de existir — quien gana sin saber por qué, tarde o temprano pierde sin saber por qué. Esta página responde a tres preguntas en secuencia: de dónde viene el edge del volatility selling; por qué los profesionales nos lo dejan; cómo se verifica que sigue vivo.

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Bienvenido a Thetabruv.com.

Utilizo este espacio para compartir las bases teóricas y prácticas de algunas estrategias para capturar el volatility risk premium (VRP). Empecé a interesarme por el tema en 2019, tras una decena de años de passive investing, cuando me pregunté si el inversor retail podía ir más allá de la construcción de una cartera de ETF.

A lo largo de los años he ido recopilando bastante material que he decidido estructurar en este sitio, tanto para mí como para los amigos y conocidos con los que a veces lo comento. Es, por tanto, un repository en continua evolución y no una obra estática: que nadie se sorprenda por rectificaciones y reediciones.

Futures

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Futures#

El future es el derivado más simple que existe: un compromiso recíproco de intercambiarse el subyacente (o su contravalor en dinero) en una fecha futura, a un precio fijado hoy. Ninguna prima que pagar, ninguna elección que ejercer: solo una obligación simétrica. Quien está long gana si el precio sube y pierde si baja; quien está short, exactamente lo contrario, dólar a dólar. Es el instrumento lineal de las estrategias de este sitio, y desempeña dos papeles: en la estrategia DHCS (página DHCS) es el instrumento de cobertura del delta; en la TRPS (página TRPS) es el centinela de las noches — el gancho sobre el que se arma la guardia nocturna del bot y, en última instancia, el plan B para las emergencias — al ser el único derivado sobre el índice líquido casi 24 horas al día.

Medidas de riesgo

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Medidas de riesgo#

Hay un hecho incómodo en el centro de esta página: las métricas de riesgo más usadas del mundo — volatilidad, Sharpe ratio, Information Ratio — son sistemáticamente generosas con las estrategias de volatility selling. No un poco generosas: clamorosamente. Una estrategia short vol bien construida exhibe números que ningún gestor tradicional puede soñar, y esos números son a la vez verdaderos y engañosos. Entender por qué es el prerrequisito para no enamorarse del propio track record. Procedo por capas: primero las métricas de dispersión, luego las de cola y por último las operativas.

Setup

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Setup (bróker, margen, productos)#

Esta página es la lista de materiales del sistema: qué hace falta, por qué precisamente eso, y dónde están los puntos de rotura. La divido en tres capas: la cuenta en el bróker, el hardware en casa, y el software que corre encima. Aviso de entrada: es la página que envejecerá más deprisa de todo el sitio — los modelos y precios citados valen hoy — pero los criterios de elección permanecen.

El bot TRPS

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El bot TRPS (Tail Risk Protection Selling)#

El bot de la TRPS es conceptualmente sencillo: la estrategia de la página TRPS es ya una lista de reglas con horarios, y el código no hace más que ejecutarla. La dificultad no está en la lógica de trading — un centenar de líneas — sino en todo lo que la rodea: reconciliación, gestión de los errores del bróker, comportamiento en los casos degenerados. La describo como la vive el bot: una máquina de estados que atraviesa la jornada de Nueva York, donde cada transición tiene precondiciones explícitas y cada fallo tiene un destino seguro (el Principio 2 de la página Ejecución). Los horarios están en el huso America/New_York, por supuesto, y el calendario de festivos de bolsa es lo primero que el bot consulta al despertar: en los días de cierre no se transita en absoluto, y en los semifestivos (cierres anticipados) los horarios vespertinos se desplazan en consecuencia.

Opciones

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Opciones#

Si el future es una obligación, la opción es un derecho. Quien compra una call adquiere el derecho, no la obligación, de comprar el subyacente a un precio prefijado (el strike) antes de o en una fecha determinada (el vencimiento, expiry). Quien compra una put adquiere el derecho de vender en las mismas condiciones. Quien vende la opción (el writer) cobra de inmediato una prima y asume la obligación simétrica: sufrir el ejercicio si al comprador le conviene. La asimetría está toda aquí: el comprador puede perder como máximo la prima, el vendedor puede perder mucho más. Esta página construye el vocabulario mínimo para manejar esa asimetría; la próxima (Volatility risk premium) explicará por qué, de media, se paga más de lo debido.

Tail risk

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Tail risk#

El 19 de octubre de 1987 el S&P 500 perdió el 20,5% en una sesión. Con la volatilidad de la época, bajo hipótesis gaussiana, se trataba de un evento de más de veinte desviaciones estándar: algo que, si los rendimientos fueran de verdad normales, no debería ocurrir ni una sola vez en la vida del universo, multiplicada por miles de millones. Ocurrió, y es el memento mori colgado en la pared de todo vendedor de volatilidad — el día que creó el skew (página Opciones), reescribió los modelos y definió, de una vez por todas, el oficio descrito en estas páginas. Esta página está dedicada a las colas: cómo son de verdad, cuándo y cómo llegan, qué las hace (parcialmente) gestionables y qué no. Es la página menos agradable del sitio y la más importante.

Tail risk protection selling (TRPS)

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Tail risk protection selling — TRPS#

La primera estrategia es la más sencilla de describir y la más difícil de respetar: vender cada día, al final de la sesión, puts sobre el S&P 500 que vencen al día siguiente, tan lejos del dinero que casi nunca llegan a tocarse, cobrando primas minúsculas multiplicadas por un apalancamiento moderado y por 252 réplicas al año. Es una estrategia documentada públicamente desde 2011 por un track record retail de quince años — el único caso que conozco que ha sobrevivido a 2018, 2020, 2022 y 2025; las fuentes están en la página Recursos — y que llamo tail risk protection selling: vender a los demás la protección frente a las colas. Describo su arquitectura, los parámetros con sus rangos verosímiles, los números reales y los puntos débiles, por ese orden.

Delta-hedged convexity selling (DHCS)

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Delta-hedged convexity selling — DHCS#

La segunda estrategia parte de una pregunta que la TRPS no se plantea: si el producto en venta es la convexidad, ¿por qué mantener también el delta pegado a ella? Una put vendida es un paquete de dos exposiciones: una apuesta direccional (el delta positivo: ganas si el índice sube) y una apuesta sobre la volatilidad (corto de gamma y vega, largo de theta: ganas si el mundo se mueve menos de lo que estaba en precio). La primera exposición ya la posees, en abundancia, en la cartera colateral: es el ERP. La segunda es el motivo por el que estás aquí: el VRP. La delta-hedged convexity selling separa quirúrgicamente las dos y se queda solo con la segunda: vende la opción y simultáneamente vende futuros para neutralizar el delta, reequilibrando la cobertura cada día. Es la estrategia del paper de Israelov y Tummala (Which Index Options Should You Sell?) que ya has encontrado dos veces — por la metodología STAR en la página Medidas de riesgo y por la crítica a la TRPS en la página TRPS — y que aquí por fin monto entera.

El bot DHCS

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El bot DHCS (Delta-Hedged Convexity Selling)#

Si el bot TRPS vive de ventanas de quince minutos, el bot DHCS tiene una sola cita al día pero unas cuentas que deben cuadrar hasta el decimal. La estrategia de la página DHCS — put front-month ATM/−1σ, delta-hedge diario con futuros Micro, roll mensual — se traduce en una arquitectura más corta y más relajada que la de la página El bot TRPS, y la diferencia entre los dos bots es en sí misma instructiva: replica, en el plano del software, la comparación entre las dos estrategias de la página TRPS vs DHCS. También aquí, todos los horarios en America/New_York.

Ergodicidad

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Ergodicidad#

Esta es a la vez la página más abstracta del sitio y aquella de la que dependen todos los números concretos. La pregunta a la que responde parece una adivinanza: ¿cómo puede una apuesta con esperanza positiva arruinar a casi todos los que la juegan? La respuesta está en una palabra tomada prestada de la física estadística — ergodicidad — y en la distinción, simple y vertiginosa, entre la media calculada a través de los escenarios y la media calculada a través del tiempo.

Volatility risk premium

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Volatility risk premium#

Aquí llega el protagonista. El volatility risk premium (VRP) es la diferencia sistemática entre la volatilidad implícita en los precios de las opciones y la volatilidad que el subyacente luego efectivamente realiza. Dicho en la lengua de la página Derivados: es la distancia entre el mundo Q y el mundo P, medida sobre la varianza. Dicho en la lengua del asegurador: es la diferencia entre la tarifa cobrada y el siniestro medio pagado. Si es positiva y persistente, vender opciones es un oficio con esperanza positiva. Esta página reúne la evidencia, explica las causas y — sobre todo — aclara de qué es precio la prima.

Capital efficiency

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Capital efficiency#

Hemos establecido que el VRP existe (página Volatility risk premium). La pregunta siguiente es cuánto rinde, y aquí llega la primera ducha fría: en términos absolutos, poco. Una put 1DTE muy OTM se vende por unos 15 céntimos, es decir, 15 dólares por contrato. Repetida 252 veces al año sobre un nocional de unos 730.000 dólares (un contrato SPX con el índice a 7.300), da 15 × 252 / 730.000 ≈ 0,5% anual sobre el nocional. Medio punto porcentual. Si para cobrarlo tuviera que inmovilizar todo el nocional en efectivo, el juego no valdría la pena: un T-bill rinde más sin riesgo de cola. Toda la viabilidad del volatility selling depende por tanto de una cuestión aparentemente contable: cuánto capital hace falta de verdad para sostener la posición. Es el tema de la capital efficiency, y es el punto donde muchas discusiones de foro descarrilan.

TRPS vs DHCS

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TRPS vs DHCS#

Has llegado al final, y por fin puedo poner las dos estrategias una al lado de la otra. Premisa honesta: no hay un ganador, y quien te venda uno no ha entendido el problema. TRPS y DHCS beben de la misma fuente — el VRP de la página Volatility risk premium — pero lo cobran con arquitecturas casi opuestas, y la elección depende de qué riesgo prefieres cargar, qué rutina eres capaz de sostener y qué hay en el resto de tu cartera. Procedo por comparaciones, y luego mi síntesis.

Recursos

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RECURSOS#

Esta es la bibliografía razonada del sitio: las fuentes que cito en las páginas y el material con el que he construido el sitio están aquí dentro. Donde existe un PDF distribuido gratuita y legalmente por autores o instituciones (AQR, NBER, arXiv, sitios universitarios), guardo una copia local en este sitio junto al enlace original — los papers tienen el vicio de desaparecer de la web. Los libros, vídeos y artículos bajo paywall, en cambio, solo están enlazados a la fuente. Como para todo lo demás del sitio, se aplica la página Disclaimers: es material de estudio, no una invitación a operar.

Glosario

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GLOSARIO#

Los términos que este sitio usa continuamente, definidos en pocas frases y sin pretensiones de exhaustividad: cada entrada remite, cuando existe, a la página que la trata como se debe. Si un término te falta mientras lees, esta página es el punto de retorno.

1DTE#

One day to expiration: una opción a un día del vencimiento. Es el terreno de la TRPS: vega minúsculo, reset diario del strike y 252 apuestas casi independientes al año, que es lo que hace legítima la estadística del vendedor.

Quién soy

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QUIÉN SOY#

Nací en un pueblo de la profunda provincia italiana, hace los suficientes años como para que mis primeros recuerdos se remonten a las noches mágicas de Totò Schillaci. En el colegio se me daban bien las matemáticas, así que me dijeron que tenía que licenciarme en ingeniería, cosa que hice. Al entrar en el mundo laboral, me topo con el inconveniente de tener que invertir los ahorros parados en la cuenta y hago dos descubrimientos. El primero es el mundo de la inversión pasiva con los libros de Bogle, Malkiel y Bernstein. El segundo es el movimiento FIRE de primera hora en sus ideas más radicales de Early Retirement Extreme (ERE) y Mr Money Mustache (MMM). Tras alcanzar mi ansiado FU money, he suavizado mis posiciones y mantengo mi corporate job a la espera de que algo ocurra.

Disclaimers

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DISCLAIMERS#

Esta página existe porque el resto del sitio habla de instrumentos que pueden dejar una cuenta a cero, y la claridad sobre lo que el sitio es — y sobre todo sobre lo que no es — no es una formalidad: es parte de la misma honestidad intelectual que intento aplicar al riesgo.

No es asesoramiento financiero#

Todo el contenido de este sitio tiene fines exclusivamente educativos e informativos. No constituye asesoramiento financiero, asesoramiento en materia de inversiones, recomendación personalizada, solicitud de captación del ahorro del público ni oferta de compra o venta de ningún instrumento financiero. No soy un asesor financiero autorizado y no conozco tu situación patrimonial, tus objetivos ni tu tolerancia al riesgo: nada de lo que leas aquí puede tenerlos en cuenta.