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Edge

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Edge#

Edge è una parola abusata, quindi parto dalla definizione che uso: un edge è un’aspettativa positiva che sopravvive ai costi, al rischio e alla concorrenza, e di cui sai spiegare la fonte. L’ultima clausola è la più importante: un’aspettativa positiva di cui non conosci l’origine è indistinguibile dalla fortuna, e soprattutto non puoi sapere quando smette di esistere — chi guadagna senza sapere perché, prima o poi perde senza sapere perché. Questa pagina risponde a tre domande in sequenza: da dove viene l’edge del volatility selling; perché i professionisti ce lo lasciano; come si verifica che sia ancora vivo.

Futures

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Futures#

Il future è il derivato più semplice che esista: un impegno reciproco a scambiarsi il sottostante (o il suo controvalore in denaro) a una data futura, a un prezzo fissato oggi. Nessun premio da pagare, nessuna scelta da esercitare: solo un obbligo simmetrico. Chi è long guadagna se il prezzo sale e perde se scende; chi è short l’esatto contrario, dollaro per dollaro. È lo strumento lineare delle strategie di questo sito, e svolge due ruoli: nella strategia DHCS (pagina DHCS) è lo strumento di copertura del delta; nella TRPS (pagina TRPS) è la sentinella delle notti — il gancio su cui si arma la guardia notturna del bot e, in ultima istanza, il piano B per le emergenze — essendo l’unico derivato sull’indice liquido quasi 24 ore su 24.

Inizia da qui

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

INIZIA DA QUI#

Benvenuto su Thetabruv.com.

Utilizzo questo spazio per condividere le basi teoriche e pratiche di alcune strategie per catturare il volatility risk premium (VRP). Ho iniziato a interessarmi al tema nel 2019, dopo una decina d’anni di passive investing, quando mi sono chiesto se l’investitore retail potesse spingersi oltre la costruzione di un portafoglio di ETF.

Nel corso degli anni ho raccolto diverso materiale che ho deciso di strutturare in questo sito, sia per me sia per amici e conoscenti con cui mi capita di discuterne. È quindi un repository in continua evoluzione e non un’opera statica: nessuno si sorprenda per rettifiche e riedizioni.

Misure di rischio

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Misure di rischio#

C’è un fatto scomodo al centro di questa pagina: le metriche di rischio più usate al mondo — volatilità, Sharpe ratio, Information Ratio — sono sistematicamente generose con le strategie di volatility selling. Non un po’ generose: clamorosamente. Una strategia short vol ben costruita esibisce numeri che nessun gestore tradizionale può sognare, e quei numeri sono insieme veri e fuorvianti. Capire perché è il prerequisito per non innamorarsi del proprio track record. Procedo per strati: prima le metriche di dispersione, poi quelle di coda, infine quelle operative.

Setup

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Setup (broker, margine, prodotti)#

Questa pagina è la distinta base del sistema: che cosa serve, perché proprio quello, e dove stanno i punti di rottura. La divido in tre strati: il conto presso il broker, l’hardware in casa, e il software che ci gira sopra. Avverto subito: è la pagina che invecchierà più in fretta del sito — modelli e prezzi citati valgono oggi — ma i criteri di scelta restano.

Il bot TRPS

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Il bot TRPS (Tail Risk Protection Selling)#

Il bot della TRPS è concettualmente semplice: la strategia della pagina TRPS è già una lista di regole con orari, e il codice non fa che eseguirla. La difficoltà non sta nella logica di trading — un centinaio di righe — ma in tutto ciò che le sta attorno: riconciliazione, gestione degli errori del broker, comportamento nei casi degeneri. La descrivo come la vive il bot: una macchina a stati che attraversa la giornata di New York, dove ogni transizione ha precondizioni esplicite e ogni fallimento ha una destinazione sicura (il Principio 2 della pagina Esecuzione). Gli orari sono nel fuso America/New_York, ovviamente, e il calendario delle festività di borsa è la prima cosa che il bot consulta al risveglio: nei giorni di chiusura non si transita affatto, nelle semifestività (chiusure anticipate) gli orari serali scalano di conseguenza.

Opzioni

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Opzioni#

Se il future è un obbligo, l’opzione è un diritto. Chi compra una call acquista il diritto, non l’obbligo, di comprare il sottostante a un prezzo prefissato (lo strike) entro o a una certa data (la scadenza, expiry). Chi compra una put acquista il diritto di vendere alle stesse condizioni. Chi vende l’opzione (il writer) incassa subito un premio e si assume l’obbligo speculare: subire l’esercizio se al compratore conviene. L’asimmetria è tutta qui: il compratore può perdere al massimo il premio, il venditore può perdere molto di più. Questa pagina costruisce il vocabolario minimo per maneggiare quell’asimmetria; la prossima (Volatility risk premium) spiegherà perché, in media, viene pagata più del dovuto.

Tail risk

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Tail risk#

Il 19 ottobre 1987 l’S&P 500 perse il 20,5% in una seduta. Con la volatilità dell’epoca, sotto ipotesi gaussiana, si trattava di un evento da oltre venti deviazioni standard: qualcosa che, se i rendimenti fossero davvero normali, non dovrebbe accadere nemmeno una volta nella vita dell’universo, moltiplicata per miliardi. È accaduto, ed è il memento mori appeso alla parete di ogni venditore di volatilità — il giorno che ha creato lo skew (pagina Opzioni), riscritto i modelli e definito, una volta per tutte, il mestiere descritto in queste pagine. Questa pagina è dedicata alle code: come sono fatte davvero, quando e come arrivano, che cosa le rende (parzialmente) gestibili e che cosa no. È la pagina meno piacevole del sito e la più importante.

Tail risk protection selling (TRPS)

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Tail risk protection selling — TRPS#

La prima strategia è la più semplice da descrivere e la più difficile da rispettare: vendere ogni giorno, a fine seduta, put sull’S&P 500 che scadono il giorno dopo, così lontane dal denaro che quasi mai vengono toccate, incassando premi minuscoli moltiplicati per leva moderata e per 252 repliche l’anno. È una strategia documentata pubblicamente dal 2011 da un track record retail quindicennale — l’unico caso che conosca sopravvissuto a 2018, 2020, 2022 e 2025; le fonti sono nella pagina Risorse — e che chiamo tail risk protection selling: vendere agli altri la protezione dalle code. Ne descrivo l’architettura, i parametri con i range verosimili, i numeri reali e i punti deboli, nell’ordine.

Delta-hedged convexity selling (DHCS)

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Delta-hedged convexity selling — DHCS#

La seconda strategia parte da una domanda che la TRPS non si pone: se il prodotto in vendita è la convessità, perché tenerci attaccato anche il delta? Una put venduta è un pacchetto di due esposizioni: una scommessa direzionale (il delta positivo: guadagni se l’indice sale) e una scommessa sulla volatilità (corto gamma e vega, lungo theta: guadagni se il mondo si muove meno di quanto prezzato). La prima esposizione la possiedi già, in abbondanza, nel portafoglio collaterale: è l’ERP. La seconda è il motivo per cui sei qui: il VRP. La delta-hedged convexity selling separa chirurgicamente le due e tiene solo la seconda: vende l’opzione e contemporaneamente vende futures per neutralizzare il delta, ribilanciando la copertura ogni giorno. È la strategia del paper di Israelov e Tummala (Which Index Options Should You Sell?) che hai già incontrato due volte — per la metodologia STAR alla pagina Misure di rischio e per la critica alla TRPS alla pagina TRPS — e che qui finalmente monto per intero.

Ergodicità

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Ergodicità#

Questa è sia la pagina più astratta del sito sia quella da cui dipendono tutti i numeri concreti. La domanda a cui risponde sembra un indovinello: come può una scommessa con aspettativa positiva rovinare quasi tutti quelli che la giocano? La risposta sta in una parola presa in prestito dalla fisica statistica — ergodicità — e nella distinzione, semplice e vertiginosa, tra la media calcolata attraverso gli scenari e la media calcolata attraverso il tempo.

Il bot DHCS

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Il bot DHCS (Delta-Hedged Convexity Selling)#

Se il bot TRPS vive di finestre da quindici minuti, il bot DHCS ha un solo appuntamento al giorno ma i conti che devono tornare alla cifra decimale. La strategia della pagina DHCS — put front-month ATM/−1σ, delta-hedge giornaliero con futures Micro, roll mensile — si traduce in un’architettura più corta e più rilassata di quella della pagina Il bot TRPS, e la differenza tra i due bot è essa stessa istruttiva: replica, sul piano del software, il confronto tra le due strategie della pagina TRPS vs DHCS. Anche qui, tutti gli orari in America/New_York.

Volatility risk premium

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Volatility risk premium#

Eccoci al protagonista. Il volatility risk premium (VRP) è la differenza sistematica tra la volatilità implicita nei prezzi delle opzioni e la volatilità che il sottostante poi effettivamente realizza. Detto nella lingua della pagina Derivati: è la distanza tra il mondo Q e il mondo P, misurata sulla varianza. Detto nella lingua dell’assicuratore: è la differenza tra la tariffa incassata e il sinistro medio pagato. Se è positiva e persistente, vendere opzioni è un mestiere con aspettativa positiva. Questa pagina raccoglie l’evidenza, spiega le cause e — soprattutto — chiarisce di che cosa il premio è il prezzo.

Capital efficiency

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

Capital efficiency#

Abbiamo stabilito che il VRP esiste (pagina Volatility risk premium). La domanda successiva è quanto rende, e qui arriva la prima doccia fredda: in termini assoluti, poco. Una put 1DTE molto OTM si vende per 15 centesimi circa, ovvero 15 dollari a contratto. Ripetuta 252 volte l’anno su un nozionale di circa 730.000 dollari (un contratto SPX con l’indice a 7.300), fa il 15 × 252 / 730.000 ≈ 0,5% annuo sul nozionale. Mezzo punto percentuale. Se per incassarlo dovessi immobilizzare l’intero nozionale in contanti, il gioco non varrebbe la candela: un T-bill rende di più senza rischio di coda. L’intera praticabilità del volatility selling dipende quindi da una questione apparentemente contabile: quanto capitale serve davvero per sostenere la posizione. È il tema della capital efficiency, ed è il punto in cui molte discussioni da forum deragliano.

TRPS vs DHCS

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

TRPS vs DHCS#

Sei arrivato in fondo, e finalmente posso mettere le due strategie una accanto all’altra. Premessa onesta: non c’è un vincitore, e chi te ne vende uno non ha capito il problema. TRPS e DHCS attingono alla stessa fonte — il VRP della pagina Volatility risk premium — ma la incassano con architetture quasi opposte, e la scelta dipende da quale rischio preferisci portare, quale routine sei in grado di sostenere e che cosa c’è nel resto del tuo portafoglio. Procedo per confronti, poi la mia sintesi.

Risorse

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RISORSE#

Questa è la bibliografia ragionata del sito: le fonti che cito nelle pagine e il materiale con cui ho costruito il sito sono qui dentro. Dove esiste un PDF distribuito gratuitamente e legalmente da autori o istituzioni (AQR, NBER, arXiv, siti universitari), ne tengo una copia locale su questo sito accanto al link originale — i paper hanno il vizio di sparire dal web. Libri, video e articoli sotto paywall sono invece solo linkati alla fonte. Come per tutto il resto del sito, vale la pagina Disclaimers: è materiale di studio, non un invito a operare.

Glossario

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GLOSSARIO#

I termini che questo sito usa continuamente, definiti in poche frasi e senza pretese di completezza: ogni voce rimanda, dove esiste, alla pagina che la tratta per bene. Se un termine ti manca mentre leggi, questa pagina è il punto di ritorno.

1DTE#

One day to expiration: un’opzione a un giorno dalla scadenza. È il terreno della TRPS: vega minuscolo, reset quotidiano dello strike e 252 scommesse quasi indipendenti l’anno, che è ciò che rende la statistica del venditore legittima.

Chi sono

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CHI SONO#

Sono nato in un villaggio della profonda provincia italiana, abbastanza anni fa per cui i primi ricordi risalgono alle notti magiche di Totò Schillaci. A scuola andavo bene in matematica e così mi è stato detto che avrei dovuto laurearmi in ingegneria, cosa che ho fatto. Entrato nel mondo del lavoro, mi scontro con l’inconveniente di dover investire i risparmi fermi sul conto e faccio due scoperte. La prima è il mondo degli investimenti passivi con i libri di Bogle, Malkiel e Bernstein. La seconda è il movimento FIRE della prima ora nelle sue idee più radicali di Early Retirement Extreme (ERE) e Mr Money Mustache (MMM). Dopo aver raggiunto il mio agognato FU money, ho ammorbidito le mie posizioni e mantengo il mio corporate job in attesa che qualcosa accada.

Disclaimers

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DISCLAIMERS#

Questa pagina esiste perché il resto del sito parla di strumenti che possono azzerare un conto, e la chiarezza su che cosa il sito è — e soprattutto su che cosa non è — non è una formalità: è parte della stessa onestà intellettuale che provo ad applicare al rischio.

Non è consulenza finanziaria#

Tutto il contenuto di questo sito ha scopo esclusivamente educativo e informativo. Non costituisce consulenza finanziaria, consulenza in materia di investimenti, raccomandazione personalizzata, sollecitazione al pubblico risparmio né offerta di acquisto o vendita di alcuno strumento finanziario. Non sono un consulente finanziario abilitato e non conosco la tua situazione patrimoniale, i tuoi obiettivi o la tua tolleranza al rischio: nulla di ciò che leggi qui può tenerne conto.